La pyramide financière est-elle un miracle de la finance décentralisée?

Le projet de blockchain Terra et sa crypto-monnaie LUNA, ainsi que le stable-coin algorithmique TerraUSD, ont été complètement effacés de la surface de la terre ces dernières heures. LUNA, qui début avril s’échangeait à plus de 115 dollars et la capitalisation des œufs dépassait 40 milliards de dollars, est tombée sous le dollar lors de la séance de jeudi, perdant plus de 99,9 % au cours de la semaine. Le projet, qui occupait il y a une semaine la huitième place parmi les crypto-monnaies les plus capitalisées, est actuellement évalué à… moins de 70 millions de dollars. La situation n’est pas meilleure pour TerraUSD (UST), qui est un stable-coin algorithmique dans l’écosystème Terra. L’UST a cessé de détenir le dollar américain lundi, lors de la séance de mercredi, son taux est tombé à 32 cents, et actuellement ses cotations sont d’environ 0,60 $, ce qui détruit complètement TerraUSD en tant que pièce stable. Ces dernières heures, il y a eu une vente paniquée des deux pièces, corrélée à la vague de baisses sur le marché des crypto-monnaies, les développeurs de projets ont perdu la confiance des investisseurs et les échanges ultérieurs retirent Luna et UST de leurs plateformes. Que s’est-il passé dans l’un des projets de blockchain à la croissance la plus rapide et qu’est-ce qui a conduit à son effondrement en une douzaine d’heures seulement?

 

Pyramide financière ou miracle de la finance décentralisée?

Pour comprendre ce qui s’est passé ces derniers jours avec la crypto-monnaie LUNA, vous devez avoir une idée du fonctionnement du protocole Terra, de ce pour quoi il a été créé et des risques associés à ce qu’on appelle. stable-coins algorithmiques, qui sont un élément indissociable du projet décrit. Si vous savez comment fonctionne l’écosystème Terry ou si vous n’êtes pas intéressé par de telles nuances * – passez au paragraphe suivant.

Terra est un écosystème de blockchain fonctionnant dans l’algorithme de consensus Proof of Stake (c’est-à-dire qu’il n’y a pas de « minage » de crypto-monnaies dedans), qui vous permet de créer vos propres applications décentralisées et algorithmiques stable-coins qui reflètent le plus fidèlement le prix d’un autre actif (le plus souvent le dollar américain ou le bitcoin) sont la principale fonctionnalité de l’écosystème Terra. La tâche est – et en fait on peut déjà dire qu’elle l’était – de refléter le prix du dollar américain. Cependant, les Stable-coins dans le réseau Terra sont autre chose que, par exemple, Tether (USDT) ou USD Coin (USDC), qui maintiennent leur lien avec le dollar sur la base d’un panier d’actifs sécurisant leur couverture effective. Terra développe le soi-disant les stable-coins algorithmiques, c’est-à-dire ceux qui maintiennent le lien entre le taux et l’actif sous-jacent sur la base de règles spécifiques contenues dans le smart-contract.

Quels sont les termes du TerraUSD?

UST est étroitement lié à la crypto-monnaie LUNA. Les deux pièces forment deux pools distincts de crypto-actifs. Le lien entre le taux TerraUSD et le dollar américain, on peut dire aujourd’hui : historique, il repose sur des lois élémentaires du marché – lorsque la demande pour l’UST est élevée et que l’offre est limitée, ses cotations augmentent, tandis que lorsque la demande baisse et l’offre de TerraUSD augmente, son prix baisse. La clé est d’ajuster ce mécanisme de manière à ce que le taux de l’UST soit aussi étroitement « collé » au dollar américain que possible.

C’est à cela que sert la crypto-monnaie LUNA – les utilisateurs peuvent « graver » les unités LUNA pour les convertir en jetons TerraUSD et vice versa – convertir UST en LUNA.

Comment ça marche?

– lorsque le prix UST est supérieur à 1 $, cela signifie que la demande est trop élevée et que l’offre est trop faible. Pour faire baisser le prix de l’UST, le protocole encourage les utilisateurs à « fumer » les LUNY et à créer de nouvelles unités TerraUSD à la place, augmentant son offre et abaissant ainsi le prix. Le prix de l’UST est inférieur à 1 $ les utilisateurs « fument » l’UST pour réduire le nombre de unités en circulation, les convertissant en LUNA, ce qui augmente le prix UST tout en abaissant la cotation de LUNA

 

Mais quelles sont les incitations pour les utilisateurs du réseau à maintenir réellement la stabilité du stable-coin algorithmique?

La règle de base est simple – le protocole vous permet de convertir chaque 1 $ de la valeur de LUNA en 1 TerraUSD, même si ce dernier est évalué en dessous de son équivalent en dollars. Ainsi, par exemple, lorsque 1 LUNA était évalué à environ 80 $ il y a une semaine, les utilisateurs pouvaient graver chaque pièce, tout en créant exactement 80 jetons TerraUSD en retour, quel que soit le prix UST à l’époque. Ceci, à son tour, laisse place à l’arbitrage, ce qui conduit en même temps au fait que, d’un point de vue théorique, le taux de change UST ira constamment vers 1 $.

Pourquoi?

– supposons que le taux TerraUSD est de 99 cents. Ainsi, les utilisateurs du réseau peuvent acheter 1 UST pour 0,99 $. Ensuite, ils peuvent brûler 1 UST, en le convertissant en une nouvelle valeur émise de 1 $ LUNA. Pour chaque unité qu’ils brûlent, UST gagne 0,01 $. Dans le même temps, ils réduisent l’offre d’UST (en les brûlant), augmentant le taux vers l’objectif de 1 $- Inversement, avec TerraUSD à 1,01 $, les utilisateurs du réseau peuvent brûler chaque dollar de la valeur de LUNA pour créer 1 TerraUSD. Ils peuvent ensuite vendre 1 UST pour 1,01 $, gagnant 0,01 $ pour chaque dollar brûlé dans la valeur de LUNA. L’offre de LUNA diminue tandis que de nouvelles unités UST sont créées simultanément, ce qui ramène le taux TerraUSD vers les cibles de 1,00 $

Cette construction du protocole Terra devait – ou du moins cela pouvait être appris du livre blanc du projet – assurer la stabilité du stable-coin algorithmique dans toutes les conditions de marché. On sait aujourd’hui que LUNA et UST entrent dans l’histoire des plus gros crashs du marché de la crypto, dont il sera très difficile de se remettre.

 

Qu’est-ce qui a conduit au crash de LUNA?

LUNA a connu une augmentation au cours des douze derniers mois, passant de 15 dollars à plus de 115 dollars début avril et à plus de 80 dollars mercredi dernier. TerraUSD avait une capitalisation de 180 millions de dollars début 2021, alors qu’à fin avril, l’UST dépassait Binance USD en termes de valeur marchande, devenant ainsi le troisième stable-coin avec une capitalisation de plus de 18 milliards de dollars. Le crash du projet Terra a en fait commencé le week-end, mais ce n’est que lundi que le taux de change de LUNA a commencé à baisser de manière significative – de plus de 60 dollars à l’actuel… environ 35 cents. La capitalisation de TerraUSD a également fortement chuté – de 18,5 milliards de dollars lundi à 7,5 milliards de dollars lors de la séance de mercredi. Ce qui est important – malgré la combustion d’un grand nombre de pièces (plus de 5 milliards), il n’a même pas été possible de s’approcher du taux de change de 1 USD (il est actuellement d’environ 0,55 USD), ce qui signifie que le modèle algorithmique de maintien de la stabilité de Terry était en ruine.

La source des plus gros problèmes de LUNA était le protocole d’ancrage,

c’est-à-dire une plateforme de prêt opérant sur la blockchain Terry, qui proposait un taux d’intérêt annuel pour le staking d’UST à un niveau suspect : 19,5 %. Il n’est pas surprenant que plus de 75% de toutes les unités TerraUSD – il y a quelques jours à peine, d’une valeur de plus de 14 milliards de dollars – se trouvaient sur Anchor. Cependant, un rendement de staking aussi élevé était très risqué – premièrement, car il est difficile de le maintenir longtemps, surtout lorsque la capitalisation de TerraUSD augmentait presque constamment, et deuxièmement – toute tentative de réduire le taux d’intérêt du staking UST pourrait conduire à une retrait massif de capitaux et bouleversé la stabilité de l’ensemble du projet. Divers commentateurs de la communauté crypto prêtent attention à ces facteurs de risque depuis de nombreux mois, certains ont même qualifié Terra « d’énorme pyramide financière ».

Le crash du projet Terra a commencé samedi dernier, lorsque les investisseurs ont commencé à retirer leur TerraUSD du protocole d’ancrage. La valeur de l’UST sur Anchor est passée de plus de 14 milliards de dollars à seulement 3 milliards de dollars mercredi, ce qui a également déclenché un « détachement » brutal du prix de l’UST par rapport au dollar américain, en baisse, bien sûr.

La panique du marché, corrélée à une vente massive sur le vaste marché de la crypto-monnaie, a conduit les détenteurs de LUNA à s’en débarrasser rapidement, alimentant les baisses. Dans une situation de marché aussi inattendue, le mécanisme d’arbitrage n’a pas fonctionné – les fortes baisses du taux de change UST en dessous de 1 $, qui ont augmenté l’offre de LUNA, ont en outre alimenté les baisses de la crypto-monnaie, qui a perdu plus de 99% de sa capitalisation en cinq jours. Lorsque la capitalisation de LUNA pour la première fois dans l’histoire du projet est tombée en dessous de la valeur marchande de TerraUSD, ce qui s’est produit lundi avec le prix LUNA à 40 $, les investisseurs ne croyaient plus que la règle dominante du stable-coin algorithmique (1 $ LUNA valeur = UST 1) serait maintenue. Plus tard, l’ensemble du projet s’est effondré comme un château de cartes, ce qui fait que LUNA est maintenant au prix d’un peu plus de… 2 cents. La plupart des bourses ont suspendu les échanges UST et LUNA, et après une chute aussi importante et des milliards de dollars de pertes de la part des investisseurs, le projet ne reprendra probablement jamais.

 

Qui a détruit Terra et qui a été interrompu par LUNA?

La chute spectaculaire de Terra a suscité de nombreuses théories du complot, allant des moins sérieuses (telles quel’attaque coordonnée de George Soros), aux plus probables, comme le rachat d’un énorme pool UST par le hedge fund Citadel Securities (l’une des principales victimes du « short squeeze » de WallStreet Bets). L’expérience économique des stable-coins algorithmiques menée par Terra a longtemps fait l’objet de discussions, mettant en garde contre les effets potentiels d’une panique sur le marché des crypto-monnaies, qui pourrait conduire à l’effondrement de l’ensemble de l’écosystème. les prévisions se sont avérées vraies, bien que nous puissions découvrir un jour que quelqu’un l’a « aidée » à tomber et a gagné des milliards de dollars dessus.

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